5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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