文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束(shù)，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月末因素(sù)，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结(jié)束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我为(wèi)主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合适，在(zài)追求经济提振的同时(shí)，1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗也注重防范市场过热带来(lái)的金(jīn)融风险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供需(xū)匹配的(de)前提(tí)下(xià)，货币工具(jù)力(lì)度可能会(huì)有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将更(gèng)加“精(jīng)准有力(lì)”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷增速(sù)较一季(jì)度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金流出，因此向同业(yè)融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

1039违章代码是什么意思 1039违章代码扣分吗　　从质押式回购成(chéng)交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资(zī)金价格上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的(de)期限被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大(dà)。对于(yú)债市而言(yán)，短期交易主线或(huò)延续政策(cè)与基本(běn)面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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