事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōuch2是什么基团，chch3ch3是什么基团)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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