调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对(du亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ì) PTA 来(lái)说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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