来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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