2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持name是什么意思 name是姓还是名更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率name是什么意思 name是姓还是名带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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