文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

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　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò831143是什么意思)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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