金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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