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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CP马云的钱属于个人吗I同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点马云的钱属于个人吗至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù马云的钱属于个人吗)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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