4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(z太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋hǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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