事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -1干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招8.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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