金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)唐山大地震和汶川大地震哪个严重位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到202唐山大地震和汶川大地震哪个严重2年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(唐山大地震和汶川大地震哪个严重jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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