4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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