金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。 <733是什么意思/p>

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部(b733是什么意思ù)门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新733是什么意思发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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