4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(y咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉àng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉qǐ)业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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