2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(mín二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗g)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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