金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(bì)供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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