公募基(jī)金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴红楼梦多少字业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入红楼梦多少字了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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