事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行strong>4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司