5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语论(lùn)和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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