核心(xīn)观点:在当(dāng)前经济恢复的不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边(biān)际为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行(xíng)板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票并长期持有(yǒu)的投资(zī)策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司(sī)估(gū)值较(jiào)低(dī)，因此(cǐ)具(jù)备一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来(lái)看，高股息策(cè)略的安(ān)全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度来看，疫情三年后(hòu)经济恢(huī)复仍(réng)然有较大(dà)的不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看(kàn)，目前可投资的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满(mǎn)足以下几个(gè)条件：1）在分子部(bù)分也(yě)就是股息(xī)端(duān)需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是(shì)股价(jià)端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）吴亦凡还出得来吗银行高(gāo)分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二(èr)三季度农商行小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利(lì)率的下(xià)行和理财资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于(yú)历史较优水平，上市(shì)银行不良(liáng)率继续(xù)环比(bǐ)下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而(ér)从2010年(nián)到现在的(de)历史数据来(lái)看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为吴亦凡还出得来吗(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水平(píng)。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性(xìng)价比较好，作为低且稳定的分母也(yě)保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中(zhōng)特估(gū)后有比较(jiào)不(bù)错的表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和(hé)今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济(jì)下(xià)滑超(chāo)预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证(z吴亦凡还出得来吗hèng)券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳(wěn)定收(shōu)益的(de)溢价》

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