金融(róng)界5月15日消息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称(chēng)本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率的水平是比较(jiào)合(hé)适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定(dìng)存(cún)款和通知存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期(qī)部分银行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触(chù)发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格(gé)上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东(dōng)等多(duō)地(dì)中(zhōng)小银行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发(fā)布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准(zhǔn)利率（整存(cún)整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归(guī)根(gēn)结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧(jù)。存款利(lì)率调降一定程度上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调(diào)降(为什么复兴号很少人买jiàng)后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行(xíng)、农(nóng)商行，因此压降存款成本、规范吸储(chǔ)行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及为什么复兴号很少人买向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续(xù)，仍(réng)将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行(xíng)下(xià)降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债(zhài)端(duān)成(chéng)本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前流(liú)动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复(fù)最快的时候(hòu)已经(jīng)过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续，意味着长端利(lì)率仍有(yǒu)望继(jì)续下探，高股息资(zī)产仍将(jiāng)占优。

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