美国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍měi)债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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