金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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