事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàn2l是多少斤 2l是多少kgg)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘2l是多少斤 2l是多少kg拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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