来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需n是正极还是负极，L是正极还是负极求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升n是正极还是负极，L是正极还是负极级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则n是正极还是负极，L是正极还是负极金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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