金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息jí)信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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