事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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