金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèn团费一年多少？党团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费费一年多少呢，团员一年交多少党费g)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(jià)值提(tí)升。

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