文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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