文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子>

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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