原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如(rú)既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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