事件：湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ng>21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shé湖南电大几本，湖南长沙电大是几本n)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速湖南电大几本，湖南长沙电大是几本表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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