文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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