文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：乔丹有多高ng>2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)乔丹有多高增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原(乔丹有多高yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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