金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句span>

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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