2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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