调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸(léi)弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现象的(de)原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(z假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字òu)的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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