金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(s可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思hì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(m可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思áo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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