5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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