来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调(diào)延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次(cì)会(huì)议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

　　5放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉>

　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务管放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。