事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将为什么风流女人看指甲资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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