2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gā数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义o)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义g>胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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