私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环(huán)节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份顶的速度越来越快越叫的原因额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(s顶的速度越来越快越叫的原因hí)际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资(zī)产管(guǎn)理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)顶的速度越来越快越叫的原因业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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