2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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