5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有(yǒ修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜u)利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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