金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗e="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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