2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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