私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协(xié)实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间资基金开放申赎(shú)频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可(kě)的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基(j什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求的(de)通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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