文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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